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大風暴前的平靜

談財經 - 胡孟青
大風暴前的平靜       

2016年01月28日
喜愛自由自在的日子我就是小魚


人行自去年10月至今未調整存準率。(資料圖片)
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中國人民銀行上周藉逆回購向市場注入資金規模為3年最多,單是上周四已達4,000億元人民幣。以往人行大規模放水,以內地慣性是亢奮異常,唯獨今次再放水似乎連內地市場人士亦有殊不尋常之感。
人行行動目標向市場注入流動性,令市場利率回落,但問題正正就在這裡。踏入月中,內地資金市場呈現緊張,以上海同業拆息市場為例,隔夜息不經不覺升到2厘樓上,而7日期回購利率亦見2.4厘左右水平,當中以前者升幅最顯著,尤其早前大部分時間是在1厘左右徘徊。臨近春節兼有存款準備金上繳、企業繳稅以至個別企業發行可換股債,凍結資金,利率上升可理解,但不要忘記現在新股不涉大量凍資,不然市場資金抽緊趨勢情況會更為明顯。
現在引伸出兩個問題:一、資金緊張真是一般周期性那麼簡單?二、為甚麼人行繼去年10月底以來再沒有下調存款準備金率,而改為不斷大幅進行市場操作及有期限性市場資金投放?內地專家對第一個問題看法開始變得悲觀,認為即使市場利率仍處相對較低水平,惟資金緊絀局面開始形成結構性,包括去年整體廣義貨幣供應增速逾13%,比目標還高,意味當前經濟及金融體系需額外投放的流動性可能遠超想像中的多。
至於為甚麼不降準?說穿了,根本是匯率表現已限制當局進行一次過大量淨投放的空間。按目前情況觀察,走資、匯率受壓,的確沖銷流動性充裕因素,嚴重情況或要待2月中稍後時間才有分曉。短短一周當局用市場操作及中短期借貸便利機制,已向市場投放了約2萬億元人民幣,相當於減存款準備金率超過1個百分點,但該等市場操作是要有借有還,如果因為穩定匯率的大前提,而影響了人行進行更具效用的降準,到頭來,可能會變成常規式的到期又續期的暫時操作不斷延續。
在擔心貨幣貶值及走資情況下,人行似乎已進一步暴露了政策的局限,若情況持續的話,連人行最簡單控制市場利率的手段,亦將告武功盡廢,在今年大量再融資、大量債券到期的形勢下,情況尤其需要關注。
原本,存款利率上限完全撤銷後,就是降準,並從而啟動市場利率全面自由化,取消官方利率,改為由利率取代,現在一切真的亂得很。內地幾個月內,在資金流向等大課題上,由開放變為遠比預期保守,可關的閘隨時都已關上,作為局外人,難道這是意味著市場正處於大風暴前夕?
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