影子銀行問題嚴峻 4萬億救市成禍根

備受市場關注的中誠信託瀕臨違約危機在馬年來臨之前得到解決，問題不用「壓過年」。但由2008至09年中國4萬億元救市措施，衍生的影子銀行問題正在發酵，大量理財產品今年進入到期高峰，令中國隨時走進「雷曼爆煲」的深淵之中。
4萬億救市地方政府推動基建

　　2008年發生金融海嘯，為了對抗這股巨大衝擊，中央豪擲4萬億元(人民幣.下同)刺激經濟，透過地方投資推動經濟增長。地方政府啟動基建巨輪，設立政府融資平台來籌集資金，資金大部分來自影子銀行。

　　所謂「影子銀行」，即銀行監管體系之外，可能引發系統性風險和監管套利等問題的信用中介體系。在中國，信託公司、保險公司、金融租賃公司、典當行等監管程度較低的金融機構，均可說是「影子銀行」。問正式銀行借錢不易，在企業無法從銀行獲得直接貸款時，這些機構往往可以伸出援手「放數」。

　　而「影子銀行」的資金來源就是各款理財產品。信託公司為了得到融資作放貸之用，故此便將部分信貸項目打包交給銀行代售，成了銀行的理財產品。

　　而對銀行來說，信貸整體收緊的情況下，不斷發行理財產品，以高息將風險轉嫁產品投資者，亦可籌措資金，應付拆借需求。結果理財產品就像無法戒除的「毒癮」一般，在金融市場蔓延開去。

回報可達10%以上散戶受高息打動易忽略風險

　　2011年信託市場發展進入高峰期，問題就出於，過去兩、三年發行的大部分信託產品將會於今年陸續到期。部分信託產品年化收益率聲稱可達到10%或更高，在內地的利率未市場化之下，存款利率對國內投資者來說，難以抵禦通脹，結果存戶很容易便會被高息的理財產品吸引，加上有銀行「牌頭」掛帥，不少散戶認為本金一定不會被蠶食，即所謂可獲「剛性兌付」，因此不乏不問緣由、不評估風險便決定投資的散戶，情況就如當年在香港風行一時的「迷你債券」一樣。

　　在資金成本極高的情況下，只有利潤高的企業才可負擔得起。其中一例便是房企，他們主要依賴高槓桿來營運，由買地、起樓到售樓，資金回籠需要數年時間，一旦中間有差池，或是與信託產品到期日之間出現「空白期」，相關的理財產品便會出現違約風險。

理財產品突破10萬億今年陸續到期

　　據銀監會官員披露的數據，2013年銀行理財信託產品餘額已達到1.7萬億美元(約10.28萬億元)，也就說規模較2012年的7.1萬億至少增長逾四成。無論從發行量和還是銀行理財產品餘額規模上，2013年銀行理財市場擴張程度均十分驚人。

　　類似中誠信託的這類理財產品，是信託商與銀行合作提供的投資產品。表面它們看起來與政府並沒有關係，不過一旦出現違約危機，政府的隱性擔保最終不得不使其介入其中。如此次違約危機中，有指山西政府或將會負擔50%的賠款額，令違約的信託和理財產品成為政府的或有負債，勢將讓原本高企的地方債務雪上加霜。

　　因此是次中誠信託違約危機，被視為內地「影子銀行」爆煲的警報器。儘管內地因有資本帳管制，未必會面臨「雷曼」般的風暴，但由於地方政府開了將兌付負責上身的先例，加劇地方政府進一步資不抵債的情況，而地方又再需要融資，結果形成信貸只放不收的惡性循環。

地方債務壓力漸增今年到期總數超過收入一半

　　根據國家審計局的數據，2014年地方政府需要償還的直接債務達到2.38億萬元。如果加上或有負債，2014年到期的地方債務的總數將達到3.57萬億元，超過地方政府收入(不包括中央轉移支付)的一半。而這只是償還債務的本金。如果以1年基準借貸利率6%來保守計算，地方政府2014年還需要為總共所持有的10.9萬億債務償還6540億元的利息。

撰文: 王錦霞

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